持有績優(yōu)股一直是海外投資者的投資邏輯，但是日本樂天卻一反常態(tài)。

8月16日，有消息傳出，日本樂天決定拋售其持有的中國攜程網(wǎng)(Nasdaq：CTRP)所有股票，這意味著他們將不再是攜程網(wǎng)最大股東，盡管這個比例僅占20.3%！

2004年6月，這家日本最大的電子商務(wù)集團決定收購攜程的股票，每股股價為8.25美元，三年后拋售時，股價漲到38美元，樂天一舉套利達(dá)到500%！而僅在8月7日，攜程網(wǎng)最新財報顯示，其第二季度的凈利潤為8800萬元人民幣（約合1200萬美元），不計股票報酬費用的支出較去年同期增長51%。

51%的增長絕對屬績優(yōu)范疇，可樂天為什么要拋售績優(yōu)股？這將對攜程網(wǎng)的股權(quán)治理造成什么樣的震蕩？

夢幻團隊解散

日本樂天集團對攜程網(wǎng)表示興趣是在2004年的6月。

當(dāng)時坊間經(jīng)常有類似的表述，“在納斯達(dá)克中國概念股全線暴跌的行情下，攜程網(wǎng)逆市狂漲18.17%……”

2004年6月16日，攜程方向外公布，“樂天是通過收購攜程部分普通股股東手中的股份來達(dá)到增持目標(biāo)的?！?月21日，樂天以每股16.5美元的價格完成了對攜程20.4%的控股。

這次交易后攜程的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：風(fēng)險投資占30.7%、日本樂天公司占20.4%、管理層團隊持股18.2%、市場公開流動股占26.1%，此外還有零星股份為攜程收購的旅行社、預(yù)訂中心所持有。日本樂天成了攜程網(wǎng)的單一最大股東。

此時的攜程網(wǎng)，管理團隊由四個創(chuàng)業(yè)者持股：擅長市場和銷售的季琦、擅長IT和架構(gòu)管理的梁建章、擅長融資的沈南鵬和擅長具體業(yè)務(wù)的范敏。前三個具有海歸背景，唯獨范敏為本土成長。創(chuàng)業(yè)團隊中的每個人優(yōu)勢互補、發(fā)揮所長，在攜程網(wǎng)的發(fā)展中起著重要的作用，因此被外界評價為“夢幻團隊”。

漸漸地，管理團隊開始解散。2005年，沈南鵬和季琦陸續(xù)退出，2006年初，梁建章辭去了CEO之職，僅保留董事局主席一職，創(chuàng)業(yè)團隊僅剩范敏，他于2006年升任為攜程的CEO至今。

創(chuàng)業(yè)者離去的同時也在套現(xiàn)。公開資料顯示，截至2007年第一季度，沈南鵬僅持0.5%的攜程股票，梁建章約1.5%，范敏約0.8%，季琦則完全套現(xiàn)。而據(jù)業(yè)界可靠消息，季琦完成套現(xiàn)后獲得5億元資產(chǎn)，他先與沈南鵬一起辦了如家快捷酒店，后來自己獨立辦了一個以“百元店”為賣點的漢庭酒店。沈南鵬的如家快捷酒店發(fā)展迅速，隨著在納斯達(dá)克成功上市，沈也退出如家快捷，現(xiàn)在的身份是紅杉資本的創(chuàng)始人、合作者。而梁建章現(xiàn)在長期居住在國外。

據(jù)《IT時代周刊》了解，“目前，攜程將近90%的股票都被各類基金等機構(gòu)投資者持有，管理層和其他投資者占有不到10%。”樂天這次的拋售，管理層的持股并沒有增加。此時，攜程的股權(quán)已經(jīng)趨于分散，“這里有兩個個隱患”，一位分析人士告訴本刊記者。

“第一，從理論上說，股權(quán)分散有被惡意收購的風(fēng)險。第二，正面臨市場調(diào)整的攜程網(wǎng)，管理層如何在缺少資本話語權(quán)的情況下保持策略的一致性至關(guān)重要?！?/P>

專家王冉卻認(rèn)為，“股權(quán)分散其實是把雙刃劍，因為如果收購方要操作，需從不同人手里購買股票，因此也更為麻煩。”

新一輪挑戰(zhàn)

攜程網(wǎng)的高速成長使得外國投資者很看好它的股票，但在國內(nèi)的旅游在線服務(wù)市場上，表面看，攜程網(wǎng) “一哥”的地位似乎不可撼動，現(xiàn)實卻是，這個市場存在一些不確定因素，可能會影響攜程未來的業(yè)績。

一個不確定因素來自酒店。近段時間來酒店業(yè)里“攜程威脅論”正在蔓延。上海盧灣區(qū)的一位酒店經(jīng)理告訴本刊記者，“互聯(lián)網(wǎng)訂房公司正逐步演變?yōu)榫频昀麧櫟男Q食者?！薄俺藬r截酒店的散客外，攜程常常以‘最低價協(xié)議’為名干涉酒店的客房銷售政策；有時還通過對客源的調(diào)配，挑動酒店之間的惡性降價競爭，自己坐收漁利?！?/P>

相關(guān)資料顯示，酒店的利潤正有30%被互聯(lián)網(wǎng)訂房公司拿走，網(wǎng)站訂房量的增加正在沖擊酒店自身的銷售系統(tǒng)，如果酒店放棄與訂房公司合作的話，又會失去許多客源，“敢恨不敢棄??！”前述的經(jīng)理說。

中國酒店業(yè)已經(jīng)開始正視這個問題，一位酒店業(yè)的內(nèi)部人士告訴《IT時代周刊》，“國內(nèi)某大酒店集團已與美國某高科技公司共同開發(fā)具有國際先進理念和高端技術(shù)的酒店分銷網(wǎng)絡(luò)?！绷碛袑＜艺J(rèn)為，酒店集團除了提升自身的客房銷售能力外，還應(yīng)該拓展多元化的銷售渠道?！叭蜻B鎖的瑞士酒店自預(yù)訂系統(tǒng)非常完善，但同時仍與80多家酒店預(yù)訂網(wǎng)站和旅行社合作。對于相對弱小的中國酒店業(yè)而言，更應(yīng)該綜合運用自身網(wǎng)絡(luò)、訂房網(wǎng)站、旅行社等多重銷售方式，并變被動為主動，平衡各種銷售渠道之間的比重，切忌‘在一棵樹上吊死’?！边@位專家認(rèn)為。

另外一個不確定因素來自同業(yè)的競爭，在線旅游市場進一步細(xì)分，新的盈利模式出現(xiàn)，都是對攜程網(wǎng)的挑戰(zhàn)。

攜程在發(fā)展過程中曾經(jīng)創(chuàng)造一個經(jīng)典的商業(yè)模式，行業(yè)觀察家這樣描述，“一只手掌控著全國數(shù)十萬會員客戶，另一只手則與全國數(shù)千家酒店、所有的航空公司緊密相連。它扮演著航空公司和酒店‘渠道商’角色，通過籠絡(luò)龐大的會員卡客戶群體向酒店和航空公司獲取更低的折扣獲取中間的傭金。后臺則依賴龐大的電話呼叫中心作預(yù)定服務(wù)，經(jīng)確認(rèn)的預(yù)訂信息被傳遞給酒店或者機票代理機構(gòu)?！?/P>

但是今天出現(xiàn)了一種新的商業(yè)模式——“即時預(yù)定”，免費提供網(wǎng)上即時訂房服務(wù)以及旅行相關(guān)信息服務(wù)。創(chuàng)造這種模式的旅之窗的一位負(fù)責(zé)人告訴本刊記者，“與攜程的方式不同，各個酒店可以登錄旅之窗的酒店管理系統(tǒng)，自動修改房態(tài)、房價等相關(guān)信息，保證客房信息的準(zhǔn)確性；另一方面省去了賓館分銷的訂房中心環(huán)節(jié)，為酒店的銷售降低了成本?！?/P>

“無疑，這種新的商業(yè)模式是在讓利給賓館業(yè)，其中不乏以后有更多的酒店加盟的可能?！币晃环治鋈耸空J(rèn)為。

日本樂天另類入華

日本樂天拋售攜程網(wǎng)的股票當(dāng)然不是基于攜程網(wǎng)所面臨的一些挑戰(zhàn)，事實上，“即時預(yù)訂”商業(yè)模式的提出與日本樂天有直接的關(guān)系。

2003年日本樂天集團在中國投資建立另一個新的在線旅游公司——旅之窗，之后不久，旅之窗就推出了即時預(yù)訂系統(tǒng)。此時，樂天又是攜程網(wǎng)最大的股東。那么樂天為什么一邊是攜程的股東，一邊自己又建立攜程的競爭對手旅之窗呢？

日本樂天作為日本最大的電子商務(wù)集團，面對“日本國內(nèi)的電子商務(wù)市場趨于飽和，中國電子商務(wù)市場處于起步的時機，想通過文化上的相似性，先進入中國市場，然后再進軍歐美”，一位互聯(lián)網(wǎng)分析師認(rèn)為。

“樂天收購攜程的股票時，一直無法實現(xiàn)對攜程的掌控?！本唧w來說，2004年，樂天收購攜程的股票成功后，就派代表進駐董事會，但是攜程網(wǎng)的治理結(jié)構(gòu)是管理層面跟董事會分開，董事會只有投票權(quán)，不能影響公司的決策?！耙虼耍瑯诽斓倪M駐只是財務(wù)意義上的投資。”這位分析師認(rèn)為。

國際電子商務(wù)巨頭對中國市場的垂涎已非新鮮事，比如亞馬遜通過并購卓越，eBay收購易趣的股份，日本樂天集團的董事長三木谷浩史在樂天取得成功后，選擇了多次并購，因為他認(rèn)可“以金錢換取時間”的策略。但是唯獨在進入中國市場時，沒有選擇并購的方式，樂天選擇的方式是在華自建網(wǎng)站，“可能是吸取了國外電子商務(wù)巨頭在華失敗的教訓(xùn)吧”，一位分析人士認(rèn)為。

總之，日本樂天進駐中國的腳步已經(jīng)開始了?！八牧眍惾肴A與ebay不一樣，樂天占據(jù)了文化上的接近性，但是同樣面臨本土化的問題?！边@位分析師最后告訴本刊記者，“中日市場情況是截然不同的，否則就無法解釋目前日本手機廠商在華集體失敗的結(jié)局?！?