阿里巴巴為何選擇香港？馬云為何分割手中的“五張金牌”？

理財(cái)周報(bào)記者 李曉雨/文

我們等待那一天，輝煌那一天

據(jù)香港《信報(bào)》報(bào)道，阿里巴巴B2B公司[阿里巴巴公司,英文Alibaba.com,一般習(xí)慣稱作阿里巴巴(B2B)公司，是阿里巴巴集團(tuán)( Alibaba Group ) 的子公司]已向香港聯(lián)交所(0388.HK)提交上市申請(qǐng)，并將最快于今年第三季度赴港上市，預(yù)計(jì)集資10億美元(約78億港元)，保薦人為高盛及摩根大通，財(cái)務(wù)顧問是英國投資銀行洛希爾投資銀行(NMRothschild)。

有分析師估算，一旦上市成功，阿里巴巴不但會(huì)造就香港有史以來最大規(guī)模的科技股，也會(huì)同時(shí)刷新內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司境外IPO融資的最高紀(jì)錄。

曾幾何時(shí)，馬云宣稱阿里巴巴不缺錢，他也不愿受資本控制；曾幾何時(shí)，馬云對(duì)外界標(biāo)榜阿里巴巴集團(tuán)主營業(yè)務(wù)的“5張金牌”，如今卻面臨分割上市。阿里巴巴上市后，馬云還能繼續(xù)過他的“養(yǎng)虎為樂”的生活嗎？當(dāng)然，還有對(duì)阿里巴巴為何選擇港交所上市，而不是選擇美國納斯達(dá)克(NASTAQ)上市的種種猜測(cè)。

理財(cái)周報(bào)記者關(guān)注到，始終有兩大謎團(tuán)縈繞著阿里巴巴的上市。

謎團(tuán)一：投資環(huán)境說

持這種說法的人首先看到的是，阿里巴巴得到高盛與摩根士丹利兩家投資銀行同時(shí)保薦，這兩家本有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的投行，卻成為負(fù)責(zé)此次IPO發(fā)售的并排承銷商。

記者注意到，阿里巴巴預(yù)計(jì)的融資額高達(dá)10億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中國另一大新興互聯(lián)網(wǎng)公司─百度公司─10倍(百度IPO募集金額為1.09億美元)，顯然這是吸引兩家投行聯(lián)袂出手的主要原因，因?yàn)榫拶Y背后必有高額的承銷費(fèi)用。上個(gè)世紀(jì)末以來，中國的互聯(lián)網(wǎng)公司掀起一股境外上市的熱潮，多數(shù)選擇美國。而此前中國互聯(lián)網(wǎng)公司最大的IPO發(fā)行紀(jì)錄是由騰訊控股于2004年在香港創(chuàng)造的，總金額為15.5億港元，約合1.98億美元。

那么阿里巴巴這次為什么選擇香港作為其IPO上市地呢？

美國政府2002年7月30日頒布的《薩班斯-奧克斯利法案》(簡(jiǎn)稱“薩班法案”)可能是一種原因，據(jù)說馬云本人極其厭惡這條法案。該法案也被稱為“公眾公司會(huì)計(jì)改革與投資者保護(hù)法案”，要求所有在美國上市的公司，包括外國注冊(cè)在美國上市的公司，必須嚴(yán)格按其規(guī)定的條款，及時(shí)準(zhǔn)確披露公司信息，以達(dá)到保護(hù)投資者的目地。而阿里巴巴由于此前在國內(nèi)并非上市公司，一貫有對(duì)公司信息，特別是財(cái)務(wù)信息保持緘默的習(xí)慣。然而，有專家指出，上市公司信息披露的不透明、不及時(shí)正是阻礙我國公司國際化進(jìn)程的一大障礙。即使到香港上市，阿里巴巴也必須準(zhǔn)遵守香港的監(jiān)管條例，

IPO上市初期必然對(duì)外部投資環(huán)境非常敏感，記者注意到，目前，在全球資本市場(chǎng)的流動(dòng)性普遍偏高背景下，美國和香港股市的估值差異正在消失。隨著QDII政策放寬，香港成為內(nèi)地資本流出境外第一站，而這些資本對(duì)新股發(fā)行更是追捧有加，新股往往上市即呈現(xiàn)大幅上揚(yáng)。加之香港有良好的金融管理體系及制度，很多國際機(jī)構(gòu)投資者將亞洲的總部設(shè)在香港，全世界前十大投行，加上50個(gè)最大的基金經(jīng)理，都駐扎在香港。這些香港投行分析師和美國分析師相比對(duì)進(jìn)出口等國際貿(mào)易更為熟悉。這種香港得天獨(dú)厚的環(huán)境，是阿里巴巴上市正需要的。

有投行人士分析，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)如果成功香港上市，還會(huì)在定價(jià)方面比其他的互聯(lián)網(wǎng)公司稍高，這也將是創(chuàng)紀(jì)錄的。目前，內(nèi)地企業(yè)到香港上市所籌集的資金主要分為三個(gè)部分：第一部分是香港本地的資金；第二部分是在香港的外資；第三部分是從內(nèi)地流入到香港進(jìn)行投資的資金，而這一部分所占的份額是最大的。目前香港股市在內(nèi)地資金帶動(dòng)下看漲趨勢(shì)明顯，香港投資者普遍看好內(nèi)地IPO。在香港上市，會(huì)使阿里巴巴在股票定價(jià)、招股公關(guān)方面自主性大大加強(qiáng)。

謎團(tuán)二：主營業(yè)務(wù)說

一向被認(rèn)為樂意和媒體打交道的馬云，最近深居簡(jiǎn)出，理財(cái)周報(bào)記者百般約訪均告無果。這令人想起他的一大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手─百度公司─在上市之前，其老總李彥宏就在承銷商的要求下消失了好一陣子。結(jié)果百度上市前三天，還是經(jīng)歷了大喜大悲，李彥宏從差點(diǎn)回國就能做“大哥”，到一日之間身家縮水1.2億美元。推早幾年，網(wǎng)易公司曾經(jīng)在2002年因?yàn)闆]有能按時(shí)向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交財(cái)務(wù)報(bào)表而被暫停交易近4個(gè)月，股價(jià)最低不到每股60美分。伴隨前幾年全球IT業(yè)火爆行情的退潮，境外市場(chǎng)初期對(duì)中國互聯(lián)網(wǎng)公司IPO前景，一段時(shí)間可能存在的信任危機(jī)，這種危機(jī)將可能源自中國公司上市前不夠透明的財(cái)務(wù)制度。

分析阿里巴巴的主營業(yè)務(wù)，我們發(fā)現(xiàn)在2006年對(duì)公司結(jié)構(gòu)重組后，馬云手中共有“5張金牌”─5家全資子公司：阿里巴巴、淘寶、支付寶、雅虎中國和阿里軟件，各子公司之間在人事、財(cái)務(wù)等方面彼此獨(dú)立運(yùn)營。而記者獲悉，此次馬云在IPO方面單戀一張牌─讓旗下從事電子商務(wù)(B2B，即企業(yè)對(duì)企業(yè))的子公司─阿里巴巴公司上市。那么2006年的公司結(jié)構(gòu)重組可以視為，上市前的業(yè)務(wù)拆分。為何不是全部業(yè)務(wù)打包上市呢？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一些主營業(yè)務(wù)并不能給阿里巴巴帶來實(shí)質(zhì)上的收益，比如淘寶網(wǎng)目前的流量和網(wǎng)上交易量都很巨大，但推出的服務(wù)以免費(fèi)為主，其盈利狀況還達(dá)不到上市的盈利要求。

而阿里巴巴B2B公司，借助互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)立了自己獨(dú)特的主營業(yè)務(wù)模式：向全球買家展示中國企業(yè)，向中國企業(yè)提供國際買家。具體來看，阿里巴巴的營業(yè)收入主要來自“誠信通”和“中國供應(yīng)商” 兩類注冊(cè)用戶的年費(fèi)，二者合計(jì)貢獻(xiàn)了大約95%的收入，其中前者貢獻(xiàn)20%-30%。截止到2006年6月，“誠信通”的注冊(cè)用戶數(shù)量達(dá)到15萬，以2300元的年費(fèi)計(jì)算，阿里巴巴的此項(xiàng)收入為3.45億元。按此計(jì)算，阿里巴巴近一年的營業(yè)收入應(yīng)該在11.5億-17.5億元左右。

但有些問題隨之出現(xiàn)，某業(yè)內(nèi)人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，阿里巴巴目前的國際業(yè)務(wù)流量只占總業(yè)務(wù)流量的20%，這與其宣稱的在中小企業(yè)國際業(yè)務(wù)中的作用相去甚遠(yuǎn)。這點(diǎn)不僅在海外上市時(shí)難以讓投資者信服，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看其業(yè)務(wù)國際化也存在很多變數(shù)。

雖然阿里巴巴B2B的營利能力很好，但世界上還沒有一家純粹的B2B企業(yè)上市模板。該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為如果把淘寶網(wǎng)的C2C業(yè)務(wù)捆綁上市則把握會(huì)更大一些，但問題是淘寶網(wǎng)目前營利模式很不清晰。

阿里巴巴一直以來過分依賴淘寶網(wǎng)、支付寶、阿里軟件等非營利業(yè)務(wù)來吸引客戶，這些業(yè)務(wù)短期內(nèi)無法為龐大的阿里巴巴集團(tuán)提供贏利，這樣直接造成主營業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上的單一化。這使得拆分上市在所難免。此次“五張金牌”不能同時(shí)亮出，實(shí)非馬云所愿，而拆分上市，也必會(huì)帶來上市公司和其他4家子公司之間關(guān)系的一些微妙變化。通常上市前的籌備期，有八到十個(gè)月的時(shí)間，馬云在此期間會(huì)有何行動(dòng)，我們將拭目以待。